四季度單車淨利潤略有下滑，長期有望進入上行通道。單車均價方面，2021年單車均價爲10.6萬元(同比+1.3萬元)。單季度來看，Q4單車均價爲11.5萬元(同比+1.9萬元，環比+0.6萬元)，曆史新高。盈利能力方面，2021年單車淨利潤爲0.53萬元(同比+0.05萬元)。Q4公司單車淨利潤0.45萬元(同比-0.20萬元)，Q4單車淨利潤略有下滑，我們認爲主要受原材料漲價、芯片短缺以及股權激勵費用的影響。公司持續踐行品類聚焦戰略，加大國際市場開拓力度，積極推進新能源與智能化發展，産品結構得以進一步優化，公司盈利能力有望持續改善。

　　智能電動化加速轉型、全球化持續推進、加速變革創新。長城汽車601633）持在混動、純電、氫能三大領域進行精准投入，接連推出各項戰略以及先進技術。智能化方面，智能駕駛和智能座艙領域已有落地的産品。2021年公司提出了向全球化智能科技公司轉型，在全球化研發、生産、銷售體系及人才建設方面重點布局。截至2021年底，長城汽車已出口到170多個國家和地區，海外累計銷售超90萬輛。組織變革方面，長城汽車通過“強後台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版組織架構。

　　新車平台車型後市可期，堅定品牌向上。銷量分品牌看，21年歐拉品牌+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌+2.6%，WEY品牌-26%。依托“檸檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力強，全新平台有望帶來新一輪産品強勢周期，2022年供給端壓力之下，公司堅定推進品牌向上和新渠道模式變革，力保盈利的穩定性。

　　投資建議：下調盈利預測，維持買入評級。考慮到缺芯以及原材料漲價的影響，我們下調公司盈利預測，預計22-24年實現歸母淨利85/131/181億元(前次預測爲22-23年歸母淨利134/190億元)，公司作爲自主車企龍頭，盈利彈性大，有望顯著受益行業複蘇和全新平台布局，更新一年期目標股價35-43元，對應2023年PE爲25-30倍，維持“買入”評級。

　　公告：2021年公司實現收入229.0億元，同比增長38.5%；歸母淨利潤51.0億元，同比增長72.2%；扣非歸母淨利潤40.6億元，同比增長70.4%；經調整Non-IFRS淨利潤51.3億元，同比增長41.1%。

　　基于20Q4高基數，21Q4仍實現較高增長。在20Q4歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤、經調整Non-IFRS淨利潤同比增速分別高達562.0%、265.5%、111.2%的基礎上，公司21Q4仍實現了歸母淨利潤15.4億元、扣非歸母淨利潤9.6億元、經調整Non-IFRS淨利潤13.3億元，同比增速分別達到了159.3%、30.9%、11.2%。

　　化學業務及測試業務增長強勁。2021年公司WuXiChemistry實現收入140.9億元，同比增長46.9%，其中CDMO實現79.2億元，同比增長49.9%，從外部贏得39、2個臨床II期及III期項目，寡核苷酸和多肽藥物CRDMO2021年實現1.15億美金收入，同比增長145%，預計2022年該業務增速將更快；2021年公司WuXiTesting(測試業務+臨床CRO+SMO)實現收入45.3億元，同比增長38.0%，其中毒理學業務同比增長63%。

　　預計22年化學業務收入將接近翻倍增長，測試業務及生物學業務維持近幾年增長勢頭，ATU業務超過行業增速，DDSU有一定程度下降，我們預計公司22Q1收入同比增速將達到65-68%，22年全年收入及利潤端增速將在65-70%。

　　投資建議。CRO與CDMO行業景氣度持續上行，公司充分發揮“一體化、端到端”的研發服務平台優勢，在能力和規模方面爲客戶賦能，有望實現全線業務的全面增長。我們預計2022-2024年EPS分別爲2.75、3.39、4.32元，公司作爲行業內國際化的龍頭，參考可比公司估值，我們認爲給予22年50-55倍PE比較合理，對應合理價值區間爲137.50-151.25元，維持“優于大市”評級。

　　公司公告分紅計劃，回報股東支持。公司公告，爲積極回報廣大投資者對公司的支持和厚愛，經研究，公司初步考慮2021年度現金分紅金額不低于115億元(含稅)，分紅率約49%。公司21年實現營業收入約662億元(yoy+15.5%)，歸母淨利潤約233.5億元(yoy+17.0%)；其中，歸母淨利率約35.27%(yoy+0.46pct)，盈利能力繼續提升。

　　普五上調零售指導價，批價有望逐步上行。近期五糧液000858）批價穩定在960~970元左右，環比基本持平，在飛天批價短期調整的背景下保持穩定。公司近期將第八代五糧液建議零售價從1399元/瓶上調至1499元/瓶，與飛天茅台持平，進一步擡升普五的市場定位。3月以後，白酒消費進入淡季，公司在渠道上通過控貨等方式，推動普五批價上行，在公司出廠價提升後，隨著低成本産品逐步銷售，批價有望逐步上行至1000元以上，提振渠道信心。

　　短期調整不改長期趨勢，公司估值性價比高。公司新管理層上台後，公司治理進一步完善，對渠道的管控力有望加強。産品結構上，公司繼續加強經典五糧液在2000元價格帶的布局，目前經典五糧液批價在1750元左右，保持平穩。3月初，五糧春發布新品“五糧春.名門”，市場建議零售價728元，定位次高端。五糧春品牌回歸公司後，系列酒體系更加完善，公司基酒産能充足、儲備豐富，有望在次高端領域打開重要增量空間。今年以來，受大盤整體調整、海外沖突風險等因素影響，白酒板塊持續調整，目前公司22年PE僅約21倍。考慮到公司在高端白酒領域的品牌力、渠道力和産品力的競爭優勢，我們認爲公司目前具備較高的長線配置價值。

　　根據業績預告，下調營收和毛利率，預測公司21-23年每股收益分別爲6.02、7.02和8.18元(原21-23年預測爲6.11、7.25、8.51元)。結合可比公司估值，給予22年29倍PE，對應目標價203.58元，維持買入評級。