去年以来，固收+产品凭借股债兼顾、攻守兼备的特性，且中长期业绩表现稳健，持续受到市场和投资者的关注，一时间成为公募基金界的网红。

　　在雪球2021固收+基金布局攻略活动中，华宝基金固定收益部副总经理李栋梁表示，伴随银行理财净值化转型加速，对于不希望承受太大波动、想获取稳健收益的投资者来说，固收+成为较佳选择。在今年结构性为主的行情下，更为考验基金公司的大类资产配置能力，需要灵活应对市场波动。

　　问题：对普通投资者来说，如何理解固收+及其后面的+？

　　李栋梁： 先给大家介绍一下固收+产品兴起的根本原因。以前做固收产品，常用的策略是低信用等级加杠杆，基本能实现不错的收益，但现在低资质信用债的信用风险加大，不太敢去做大比例的信用资质下沉，如果我们去买高等级的债，收益又很难做到令投资者满意。在这样的一个背景下，同时叠加银行理财净值化转型，对于想获取比银行理财较高收益、又不希望承受太大波动的投资者来说，固收+成为了不错的选择。

　　如果说资产管理机构能够整合好优势，比如做好转债和股票的择券和择时，从整个产品运作的角度来讲，它实际上可以做出一个更高的收益。

　　以沪深300指数、中证可转债指数为例，二者的长期年均复利收益率分别在11%-12%、7.5%-8%之间，而只投纯债(仅算票据)的话，收益约3.3%-3.6%。但如果加入部分转债或部分权益，或许能提高组合收益，这就是我们所讲的固收+产品，希望收益能做到比纯固收高一些，正好能满足部分投资者的特定需求。

　　问题：哪类投资者更倾向于配置固收+产品呢？

　　李栋梁： 从大趋势来看，银行理财收益持续下行。在此背景下，投资者将目光转向固收+产品。这类投资者风险偏好较低，不希望承担太大波动，因此固收+产品尤为注重控制净值回撤。同时，希望做资产配置的投资者也会关注此类产品。整体来看，固收+产品更适合于风险偏好相对偏低的投资者。

　　问题：投资者在投资固收+产品时，主要需从哪些维度分析所选标的？

　　李栋梁： 固收+产品主要分为两类，一类是指数型固收+产品，另一类是主动投资的固收+产品。

　　指数型固收+产品组合比例中做了明确规定，如投三年AAA的信用债，股票常态维持20%的比例等，此类产品实际是由投资人做择时，认为时点合适就可以买入。

　　主动管理的固收+产品类型较多，以二级债基、偏债混合型基金为主，其中股债资产配置比例不同，主要有股票20%、债券80%，或者股票30%、债券70%，甚至有一些是股票40%、债券60%。

　　除配置比例外，资管机构在管理此类产品时，重要的是贯彻自己的投资策略，要以实现绝对收益和控制回撤为投资目标。

　　投资者在选择固收+产品时，要选择规模大的管理公司，在股债方面均有丰富的投资经验;还要考察旗下是否有同类产品以及过往管理经验、回撤控制如何等。

　　问题： 固收+产品的核心是固收还是+？

　　李栋梁： 两部分都很重要，固收部分能提供基础收益。以二级债基为例，80%投债能获得稳定的票息收益。但是这部分收益相对偏低，达不到投资者的预期要求，而通过+可转债或股票等，能够实现不错的收益。所以固收和+同样重要，二者结合才能满足投资人的要求。但是+其实要求也很高，比如说我们常用的+的方式是投可转债和投股票，无论是投可转债还是投股票，其实我们都要贯彻一个做绝对收益的思路。

　　问题：华宝固收+产品的设计策略是怎么样的？

　　李栋梁： 固收+产品主要的投资范围包括利率债、信用债、可转债和股票。常态情况下，债券投资部分以投信用债为主，其中一个关键问题就是信用风险的防控。信用债方面，尤为考验一家公司的信评能力。一旦出现违约，对产品和公司声誉有比较大伤害，所以信用债投资，一道红线就是严防死守信用风险。

　　转债方面，自2017年后扩容很快，目前整个市场的存量规模约6600亿，数量接近385只。但AA+和AAA的数量占比只有20%，约80%都是AA、AA-和A+品种。因为低资质的品种越来越多，同时在经济增速下行大背景下，信用风险事件增多也是大概率事件，所以转债投资首要的也是控信用风险。把信用风险排除后，我们会根据转债不同的特征去选择合适的品种。

　　对于绝对低价的转债，主要从票息收益、转股价下修两个维度去考虑;对于价格适中或高价转债，投资模式和股票很像，主要是判定正股的资质、估值、成长性以及股票市场的风格等。

　　我们(固收+团队)更多的依靠公司研究部和国内投资部长期从事股票投资的经验，在一个包含200只股票的核心池内去做选择，这样可以大大降低固收投资人员择股的难度，最终希望通过择股和择时模式同时来做，实现产品预期的投资目标。

　　往上一层，实际上我们觉得最重要的还是要做好大类资产的配置。比如说2018年纯债市场很好，但是权益很差的时候，我们最好都投长久期利率债，然后转债和股票的仓位最好是零，而2019年可能就得转过来，我们不再去配长久期利率债，转为配中短期限的信用债，同时我们可能要大幅提高股票和转债的投资比例。

　　在固收+产品的策略上，第一，要做更高维度的大类资产配置;第二，在各个细分资产类别之间也要做好，尤其针对转债和股票做好结构性行情，最终才能够做好产品。

　　问题：如何在结构性市场中把握投资机会？

　　李栋梁： 坦白来说，今年的难度比较大，但这也正是体现基金公司和基金经理价值的地方。

　　权益市场的结构性机会，更多体现在转债和股票上，目前转债380多只，股票4000余只，结构差异很大，很考验各家公司的固收+投资管理能力，需要在合适的时间配到合适的资产类别上。

　　对于投资机构来说，需要做高频跟踪，除考虑公司的基本面、成长性、市场风格博弈、估值、盈利等综合因素外，还会用技术分析方式作为辅助。

　　从常态来看，未来市场以结构性行情居多，全面性行情少，所以很考验各家基金公司主动择时、行业选择和主题选择的能力，只有优秀的公司或能持续做好行业跟主题的选择和个股、个券选择的公司，才能够长期胜出。

　　问题：在今年复杂的行情下，固收+的配置策略是怎么样的？

　　李栋梁： 我们认为今年波动会比去年更大，但指望出现大的系统性机会的概率比较小，主要抓这种小的结构性机会。

　　基于对整个经济和政策的判断，今年债市可能围绕现在的收益水平±20bp小幅波动。比较可行的策略就是在控制信用风险的前提下，去做高等级的信用债配置，不做长久经营的价差波动，这是对于纯债操作。

　　对于转债而言，我们认为今年波动确实很大，和股票市场的波动基本一致。像春节前有些低资质的转债跌的很厉害，但是一些高价的转债表现很好，春节之后基本反过来，所以对于转债和股票投资，基本根据我们对市场行情的判断，去做同向操作。

　　问题：如何控制回撤？

　　李栋梁： 第一点，最重要的策略是做好大类资产配置，如2018年判断权益不好做，把仓位控制下来，自然能控制股票下跌所带来的回撤。所以我认为最高等级的回撤手段，其实就是大类资产的动态配置，在合适的时机配合适的资产。

　　第二点，在不同类别的资产上，比如长久期利率债做回撤控制，就是当收益率低时，注意做兑现。如去年4月份，看到社融增速开始变高，就必须把长久期利率债压下来，把组合久期降下去，这样5到~7月份债券下跌时，纯债收益部分的回撤自然就小。然后是转债的投资，在信用风险可控的情况下，选一些绝对价格低的转债品类，下跌幅度也较低，还能博一些转股价下修的机会;对于绝对价格高的品类，我们觉得比较理想的状态是在不同行业和主题之间游走，每个阶段判断哪些行业和主题较好，相应配置较多资产，减少一些表现不好资产类别的比例，也可能能实现绝对收益和控制回撤。

　　我们大类资产配置调整频率比较低，一般会持续半年或一年时间，但各个细分类别之间，操作相对频繁，所以整个固收+ 产品的换手率比一般的股票基金的股票投资部分要高，需要灵活应对市场波动。

　　问题： 今年整体来看，固收+产品的行情走势如何？

　　李栋梁： 因为2019年、2020年市场行情较好，固收+产品整体投资收益不错。但今年从股、债两市看，投资难度增加，债市能有相对稳定的票息收益，而股市结构性行情波动较大，对于择时能力和行业主动选择能力要求更高，建议投资者今年降低收益预期。