在消费者日益注重饮食健康的带动下，以元气森林为代表的无糖饮料逐渐兴起，受到众多年轻人的喜爱，其中起到甜味作用的关键代糖原料——赤藓糖醇进入了市场视野，吸引了不少投资者的关注。在无糖饮料热度褪去之后，赤藓糖醇概念股表现如何?截至7月5日收盘，保龄宝股价相对最高点已下跌62.4%，近半年下跌19.4%;金禾实业股价相对最高点已下跌38.3%，近半年下跌9.3%。

　　无糖不等于0糖，赤藓糖醇并非有益无害，需控制摄入量。

　　目前食品饮料的生产中常用的代糖原材料包括安赛蜜、阿斯巴甜、赤藓糖醇、甜菊糖、木糖醇及三氯蔗糖等。赤藓糖醇具有成分天然、不含热量、不参与血糖代谢等优点，在一众人工合成的代糖原材料中脱颖而出，成为保障无糖饮料产品口感的核心。

　　根据国家标准《预包装特殊膳食用食品标签通则》(GB 13432-2013)中的规定，包装标识中含有无糖的固体或液体食品中每100克或100毫升的含糖量不高于0.5克即可，也就是说无糖并不等于0糖。

　　对于无糖饮品，营养科专家提出告诫。天津第一中心医院营养科主任谭桂军介绍，无糖饮料中的糖指的是游离糖，包括单糖(如葡萄糖、果糖)和双糖(如蔗糖)，虽然赤藓糖醇的甜度较低，仅有蔗糖的60-70%，但食用后会使大脑接收‘甜味’信号，却不会引起血糖上升，往往容易刺激食用者对真糖的渴望，不利于减重，且长期饮用无糖碳酸饮料不仅会损伤牙齿，还将导致人体处于酸性环境，容易引起矿物质的流失。

　　此外，山西医科大学第一医院营养科主任孙萍提出，每天大量饮用无糖饮料，有可能甜味剂的摄入量超过人体排泄和解毒功能，就会导致一些副作用出现。

　　代糖概念上市公司纷纷布局赤藓糖醇，产能成为业内公司角力的关键点。

　　面对赤藓糖醇供需两旺的局面，行业内企业纷纷布局赤藓糖醇产能。

　　据华安证券行业分析报告，赤藓糖醇行业具有技术、规模、市场、资质壁垒，产业集中度高(CR3达到74%，CR5则接近95%)，目前业内公司较少，正处于博弈市场，竞争激烈。预计未来几年，赤藓糖醇产能的提升成为产业内公司角力的关键点。

　　业内分析，市场竞争的加剧可能导致赤藓糖醇及其复配产品价格下降、销售费用占比增加，进而对经营业绩产生不利影响。因此，业内公司纷纷加紧布局产能，多个新建、扩建项目正在实施。

　　三元生物具有绝对的产能优势，保龄宝1.3万吨赤藓糖醇产线仍在调试中。

　　国内生产赤藓糖醇的企业主要集中在山东省，生产规模最大的三家分别是滨州的三元生物、禹城的保龄宝、诸城的东晓生物。

　　三元生物去年底披露IPO招股书，计划在创业板上市。三元生物以赤藓糖醇为主业，产能具有绝对优势。目前，三元生物的赤藓糖醇产量占到国内总产量的一半以上，全球的三分之一，已成为全球赤藓糖醇行业内产能及产量最大、市场占有率最高的企业。根据公司招股书，2020 年末，三元生物拥有赤藓糖醇产能6万吨，此次IPO募投项目中，拟投资7.7亿用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目。

　　保龄宝是最早开始赤藓糖醇工业化的企业，现有赤藓糖醇产能3.2万吨。2020年因成为元气森林的赤藓糖醇供应商而受到资金追捧，在7、8月的饮料消费旺季收获11个涨停，一个月内涨幅超过180%。随后，公司股价单边下滑。市场认为，由于保龄宝基本面未发生明显变化，在市场热度冷却之后股价很快回归正常区间。截至7月5日，公司股价相对最高点时已惨遭腰斩。

　　对于投资者最为关心的赤藓糖醇产能，保龄宝在互动易回复，新建13,000吨赤藓糖醇晶体项目尚未验收达产，产线仍在紧张调试中。

　　诸城东晓官网显示，其原有赤藓糖醇产能1万吨，2020年6月年产2万吨高端赤藓糖醇智能化生产线扩建项目开始试生产。由于该公司为非上市公司，具体年产量数据尚无公开数据。

　　此外，今年2月刚刚在上交所主板上市的华康股份，目前暂无赤藓糖醇产能，但有在建年产3万吨高纯度赤藓糖醇项目。还有，丰原药业旗下全资子公司制康药业在建年产3万吨赤藓糖醇项目。丰原药业在2020年年报中提到由于受到疫情影响，该年产3万吨赤藓糖醇项目建设进度未达预期要求。

　　不难看出，目前市场上已披露的赤藓糖醇新建/扩产项目，受疫情或市场影响进展迟滞，产能大规模释放带来的经济效益未能显现。业内公司中，具有产能优势的只有三元生物，而被市场热捧的保龄宝无论从现有产能还是扩产进度上都不尽人意。

　　行业整体产能释放后赤藓糖醇价格走低，业绩增长存在不确定性。

　　业界分析，目前业内企业的新建产能多处于前期阶段，短期内赤藓糖醇的产能释放量有限。

　　但随着各企业新增产能的建成投产，未来3-5年行业整体的赤藓糖醇产能将逐步释放，赤藓糖醇的供应量变得更加充足。

　　但在下游需求量未发生大幅增长时，规模效应将促使赤藓糖醇价格进入下行区间，进而影响赤藓糖醇生产企业的营收与利润规模，加之企业间价格竞争的加剧，以赤藓糖醇为主营产品的企业在业绩增长方面存在较大的不确性。

　　赤藓糖醇头部企业低利润率受质疑，行业成长空间有限。

　　保龄宝2020年年报显示，实现营业总收入20.55亿元，同比增长13.82%，然而高营收并未带来高利润，其归属于上市公司股东净利润为4,986万元，同比增长41.52%，净利率仅为2.43%。作为赤藓糖醇的头部企业，其羸弱的盈利能力难免受到市场质疑。

　　保龄宝解释，净利润偏低系主要原材料玉米价格上涨所致。但与之形成鲜明对比的是正在冲刺创业板的三元生物。根据三元生物在2021年6月发布的招股说明书中的财务数据计算，三元生物2020年度的净利率约为29.69%，比保龄宝高出27.26个百分点。

　　同样作为元气森林赤藓糖醇的重要供应商，保龄宝与三元生物的毛利率亦出现较大差异，近三年平均综合毛利率分别为9.18%、36.85%，其中保龄宝毛利较高的产品为功能糖、糖醇类，毛利率分别为19.13%、15.27%。业内分析，在原材料成本基本相当的情况下，企业的生产工艺水平与经营管理能力无疑影响着盈利能力的高低。

　　此外，财务数据的分化也揭示了赤藓糖醇行业有限的成长空间。与产业链成熟、使用范围广的人工甜味剂相比，天然甜味剂赤藓糖醇因产能不足与原材料价格上涨，主要应用在单品价格较高的食品饮料产品中，若企业未能继续扩大赤藓糖醇的应用范围或改进生产工艺，赤藓糖醇有可能面临被新型甜味剂替代的风险。

　　资本市场不乏火热过后一地鸡毛的故事，尽管赤藓糖醇行业内的企业在无糖饮料风口下迎来高关注，但若不合理规划业务发展方向，打造核心竞争力，最终承受市场透支性生长所带来的不利后果的只有企业自身。