今天市场出现比较大的调整，很多投资者比较担忧，结合本周两会的成功召开，我们认为需要对当前情况做一个深入分析。

　　今年，中国经济将会经历从疫情到复工的V型反弹，迅速反弹之后，经济数据将会走平，经济整体是弱复苏。就股市而言，相聚资本总经理梁辉认为：既不会出现趋势性大幅上涨，也不会重现2018的大熊市，结构性的牛市行情会贯穿全年。

　　首先，全球都从疫情的休克状态进入复工模式，经济自然有一个恢复。但是，由于全球总需求不足的内在矛盾始终存在，所以这个复苏是一个上有顶的复苏。总需求不足体现在无论美国，还是中国，总杠杆率多数处于历史偏高水平。美国企业杠杆，中国居民杠杆当前位置都很高，大规模扩张的难度是比较大的。

　　其次，全球进入了超级低利率环境。全球央行的刺激力度都很大，例如美联储的资产负债表在今年上半年就扩张了50%，历史罕见。同时，目前虽然整体经济需求不足，但是银行体系，地产体系，股票市场都是比较健康的，没有过度泡沫和大量坏账问题。所以经济低迷出现金融危机的概率也很低，市场的下行风险很有限。

　　这两天市场的调整更多是尾部风险的集中释放。市场3月底到4月的反弹，背后核心原因是“全球流动性宽松+博弈两会+复工预期”。进入5月，随着两会的逐步临近，以及LPR下降幅度不及预期，前两个因素的正面影响在逐渐减弱甚至消失。第三个因素虽然在继续，但力度并没有太快，市场仍担忧疫情对经济的影响是长期且较难修复的。同时由于前期的热点板块很多估值已经偏高，市场赚钱效应开始下降，资金格局转向不稳定，配置选择资金观望，博弈性资金可能大量撤出。 但事后来看，尾部风险属于已知风险的二次影响，如2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，大多是月度风险，级别不算大，拉长周期甚至可能是下一轮向上趋势开始的酝酿期。 本次调整的直接催化因素是“中美关系+香港问题”，属于政治层面的冲击。但今年的情况和18年有本质的不同。2018年贸易战是从0到1的过程，中国政府、企业和市场均缺乏应对经验，因此影响非常负面，而现在大家会更加冷静从容，应对策略也更加有效，因此贸易战的整体影响要小很多。另外当前中美经济周期的位置和2018年也不同，18年美国处于经济上行末期，而中国处于经济下行期，一上一下也构成了贸易战影响的不平衡。相反，现在中国疫情得到有效控制，经济也在逐渐恢复，而美国仍处于疫情蔓延阶段，当下中国对于贸易战的冲击有更强的承受能力。 往后看，全球仍处于流动性非常宽松的环境，政府工作报告明确提到“继续引导利率下行”;国内经济复苏也在持续，一系列刺激政策将对经济形成较好的托底作用。对于一些有长期成长空间的公司，市场酝酿调整阶段反而是更好的加仓时点。

　　我们重点关注以下机会：一是科技行业在创新和贸易战双重影响下的发展过程，一方面5G进入到快速发展和大规模应用的过程之中，半导体、手机制造、软件应用等领域会有比较多的机会。二是经济正常化带来的传统成长行业的复苏机会，包括家电、汽车、白酒、旅游等。这里面需要权衡两方面的因素，一是行业内在的复苏过程，二是可能偏低的行业“天花板”对于上行的压制。三是消费和医药中的确定性机会。消费和医药通常被认为是相对稳定增长的行业，他们受到经济波动、贸易战的影响比较小，是绝对回报非常好的投资领域。